您现在的位置:皇冠体育娱乐

皇冠体育:「深度」顾家家居的三大野心和四个焦

http://www.toojj.com 2019-08-15 14:22:14 界面新闻 2000年,一位年轻体育教师辞去工做下海经商。20年来,他已将当年杭州郊区的一家小沙发厂打形成为一个市值近200亿的上市公司。这个人就是顾家家居的董事长顾江生。 顾江生曾经在承受媒体采访时给报道算了一笔账。他说按“大家居”概念,市场容量有四万亿元。假如按龙头企业占市场份额1%来算,就有400亿元。如今,顾家家居的营收还不足100亿元。这一番对话,几能够折射出顾江生心里的宏大“目的”。 这个宏大的目的目前正在以本人的方式推进。8月14日晚间,顾家家居发布的半年报数据显示,营业收入同比上涨23.7%,归母净利润同比上涨15.8%。业绩增长较为稳健,次要得益于渠道扩张。其实,顾家家居近年来业绩快速增长的原因除了房地产景气度高之外,鼎力拓展渠道的做用也不成无视。 外表上的业绩增长,背后隐藏的焦虑却尽显无疑。顾家家居早已不满足于单纯渠道扩张带来的利润,开端了一路“买买买”的扩张形式。2018年一年顾家家居对外投资就超越30亿元,先后拿下或参股了7家国表里出名软拆家具公司还有3个扩产能项目在建。2018年这个转折点,是顾家家居加速落实“大家居”战略呢,还是另有隐情?这样激进扩张的背后,除了公司的野心,背后还有什么不能不扩张的焦虑? 野心一:曲线“并购”喜临门未果 在顾家家居对外并购的历程中,与同属软拆行业的床垫龙头喜临门上演的“A吃A”事件算是受存眷最高的了。2018年10月,顾家家居一纸13.8亿,获得喜临门控造权的《股权转让意向书》引起了市场广泛存眷。虽然,这份《股权转让协议》最末以到期未达成共识而主动打消。但是随后,顾家家居又颁布发表要对喜临门开展“财政投资”。即以12.5亿元接手喜临门大额可转债。若喜临门在协议规定的宽限期日(8月9日)前未胜利回购此债券,那么顾家家居的持股份额就有望超越喜临门如今的大股东华易投资。由此顾家家居能够实现对喜临门的“曲线”收买。 令人不测的是,顾家家居最末并未接手喜临门的可转债。根据8月9日晚间喜临门的公告,这些可转债最末由5家公司接手,此中,投资最多的将占喜临门9.3%的股份。而且,这5家公司之间也不存在关联方关系。至此,该项交易末于落下帷幕,喜临门大股东虽然持股数大大降低,但仍然连结了控股地位。 顾家家居对此并未做出过多解释。我们阐发认为,顾家家居临阵变卦一方面可能受造于本人资金方面的压力,另一方面是觉得喜临门可转让债券的估值太高,价格其实不划算。 野心二:持续收买欧洲老牌软拆家具品牌 顾家家居的收买触角远不只喜临门这一家罢了,其更多的规划集中在了海外市场。 2018年2月,顾家家居以4156.5万欧元(折合人民币约3.2亿元)全资收买了一家德国知名软体家居品牌公司Rolf Benz AG。该公司成立于1964年,旗下有三大品牌,覆盖差别消费才能和风格的消费者。交易完成后,估计能够为顾家家居带来约每年2000万元净利润。 一个月之后,顾家家居又看中了意大利知名家具品牌Natuzzi S.p.A(纳图兹)。其颁布发表以6,500万欧元,折合人民币5.1亿元收买纳图兹中国业务的51%的股权。并获得了Natuzzi Italia和Natuzzi Editions在中国的独家经销答应。合资公司也在18年纳入顾家家居合并报表范畴。 不只如此,在2018年3月,顾家家居还以7700万澳元,折合人民币3.7亿元参股一家澳洲家具龙头品牌Nick Scali,获得13.64%的股权。意在开辟澳洲市场。6月顾家家居出资2.1亿元,全资收买优先家居。11月顾家家居又出资4.2亿元收买玺堡家居51%的股权,意在弥补本人床垫出口范畴的短板。 令人担忧的是,顾家家居花了将近20亿元并购的这些企业在2018年只奉献了2000万利润。此中,泉州玺堡家居奉献利润768万元。纳图兹奉献利润784万元。优先家居表示稍好,奉献利润3500万。Rolf Benz则吃亏1100多万元。看来,顾家家居将来整合这些企业使他们阐扬协同效应,难度不小。 顾家家居之所以收买这些欧洲企业,次要是想完善本人的品牌体系,从而翻开更大的中国市场。但是频繁收买让顾家家居2018年新增8.3亿元的商誉。将来假如并购公司和顾家家居的整合不及预期,或遇到行业进入下行周期的时候,都有可能招致商誉减值。 野心三:扩张产能投资额接近40亿元 在扩建产能方面,顾家家居也不乏大手笔投资。2018年初,顾家家居发布公告称拟投资不超越15.1亿元人民币,在黄冈新建年产60万尺度套软体及400万方定造家居产物项目,用以满足其在华中地域的产能需求。目前该项目已经接近完工,估计2019年底前完工并投产。 随后,顾家家居发行可转债,方案募资10亿元,用于在嘉兴新建年产80万尺度套软体家具项目。该项目总投资到达了13.8亿元,估计2021年前达纲。该募资方案已被证监会批准,募集资金也已到账。 2019年5月,顾家家居拟自筹资金10亿元在杭州大江东财产园区建立定造家具的消费基地。该项目估计实现定造家具产能1000万方。一期方案2020年年底完工。 粗略估计,2018年顾家家居累计投资30亿元,根据现有方案将来还将投资24亿元。此中除了发行可转债募集的10亿元外,剩余的14亿都要自筹资金。截至2019年半年报,顾家家具的账面现金约18亿元,上半年的运营活动净现金流7亿元。顾家家居的大幅扩张的背后,有不小的资金缺口有待处理。假如增加债务融资,无疑会推高顾家家居的运营风险。 国内国外的收买、产能的快速扩张,这些野心的背后,却是顾家家居不能不面临的焦虑。 焦虑一:资金压力较大,偿债才能恶化 资金紧张是顾家家居快速扩张的后遗症之一。 首先,顾家家居负债总额持续走高,到2018年更是飙升到54.9亿元,同比上升116%。相应的,资产负债率也由2017年的38.6%上升到2018年的52.3%。同期同行业公司次要合作敌手敏华控股的资产负债率不外40%。值得留意的是,顾家家居有形资产与负债的比值到2018年更是创出了历史新低,只要0.54。在上市之前的2015年,公司在业绩增速放缓,面临资金压力时,这一比例也不外0.65。这些指标都指向顾家家居偿债才能在恶化。 为了缓解资金压力,顾家家居还先后屡次更改当初上市时的募集资金用处,用来弥补活动资金。例如,顾家家居曾变动上市时募资项目“扩建连锁营销网络项目”的资金使用用处。将其剩余的募集资金4亿元弥补活动资金。公司还曾用可转债募资资金的8亿元临时弥补活动资金。截至目前,仍有7亿元未偿还。 焦虑二:靓丽业绩靠并购拉动,营收内生增长疲态已显 更严峻的问题还在后面。 数据显示,2019年上半年顾家家居营业收入增长23.7%,而2018年营业收入增长38%,可见公司的营收增速呈现了明显下滑迹象。并且,不要忘了,顾家家居在2018年停止了大量的并购。那么,除去并表的影响,顾家家居内生增皇冠体育长是几呢? 2018年年报披露,顾家家居先后收买6家并表企业合计奉献并表收入约9.2亿元,合计奉献利润约2000万元。剔除并表的影响,2018年顾家家居营收只增长了23.8%。比拟之前年份的增速,说明顾家家居在2018年营收就呈现了下滑迹象。虽然顾家家居没有披露并购的公司在2019年上半年的营业收入情况,但可想而知剔除并表影响后,顾家家居2019年上半年的实际营收增速会更低。 图片来源:Wind、界面新闻研究部根据Wind统计,顾家家居线上销售额的季度均匀增速从2018年下半年开端回落,到2019年初更是呈现了大幅负增长。线上销量正是整体销量的一个缩影,能够反映整体销售趋势。就目前数据来看,2018年全年,顾家家居线上销售额增长23%,而2019年上半年线上销售额则下降34%。 图片来源:Wind焦虑三:应收账款暴增,营业收入或存水分 比起顾家家居营收的内生增速,更令人担忧的是营业收入的量量。我们发现顾家家居的预收账款、运费、应收账款以及现金流这些数据都显示营业收入的增长有注水的嫌疑。 一般情况下,顾家家居是根据经销商的订单摆设消费,在收到经销商付出全部货款后发货。也就是说预收账款在必然水平上能反映公司将来一段时间内的业绩增长情况。我们发现,2018年顾家家居的预收账款的增速只要5%,而2017年预收账款增长46%。预收账款的突然下滑,也是顾家家居营收增长乏力的标记之一。 图片来源:Wind2018年顾家家居的运输费为1.2亿元,同比增长12%,远低于顾家家居内生营业收入23%的增长。而2017年,顾家家居营业收入增长39%,运费增长46%。关于运费增速大幅放缓顾家家居并未在财报中说明原因。 图片来源:Wind运营活动现金净流量也是同样的问题。2018年,顾家家居运营活动现金净流入10.1亿元,同比下降11%。而营业收入及净利润都是大幅上涨。这让我们不能不疑心顾家家居的盈利量量。 在2018年的营业收入中,顾家家居的应收账款大增118%,抵达了9.3亿元。对此,顾家家居解释称是受收买公司并表影响。但是,除去并表增加的3.29亿元应收外,顾家家居应收账款还是大幅增加了40%,远高于营业收入的增长。 2019年一季度顾家家居净利润只增长了6%,这和我们的判断相符,因为顾家家居正面临越来越严峻的行业增长放缓的问题。但奇异的一点是,同期顾家家居运营性净现金流却大幅增长。一季度,顾家家居运营性净现金流为2.48亿元,但是去年同期只要0.2亿元,之前年度也都不超越1亿元。我们不由要疑心顾家家居2018年的营收数据能否有提早确认收入,才招致了上述这些种种不合理的情况? 焦虑四:门店扩张进入瓶颈期 顾家家居自有品牌门店数已到达了4200多家,2018年一年就新增接近1000家。以前顾家家居每年增加500-600家门店。但是,虽然加快了新开店的节拍,业绩增长反而不及往年,这背后凸显了顾家家居业绩放缓的焦虑。 顾家家居的门店、工厂集中于华北、华东地域。家居行业受限于物流运输,所以构成了区域性的特点。在颠末顾家家居多年开展后,华北、华东两个区域的消费潜力已进入的瓶颈期。要想连结高速增长,顾家家居必需开辟新的市场。投建黄冈消费基地,就能够看成是顾家家居企图鼎力开展华中市场的一步。 图片来源:顾家家居官网顾家家居一路疯狂买买买背后,正是他感遭到业绩放缓压力后的举动。但是,并购后顾家家居资金紧张、商誉高悬也是不折不扣的事实。这些问题在行业环境向好的时候,顾家家居能够通过本身利润得以缓解。假如行业增长突然放缓,这些问题就会像潘多拉魔盒一样,引发顾家家居一系列运营危机。 能够必定的是,顾家家居现有的优势市场已经呈现增长放缓的迹象。于是这家公司把目光投向了新品类、新市场。不吝大手笔投建定造家具新厂、规划海外市场。顾家家居的这些规划最末会是“饮鸩止渴”还是“力挽狂澜”,让我们拭目以待。 【打印】 【封闭】 文章关键字:
上一篇:皇冠体育:空气净化器市场低迷,家用净水机成新 下一篇:皇冠体育:大别山里崛起绿色家居之都